头颈肿瘤科患者点赞医护人员，送鲜花表谢意

国内经济面临外需不足和内需短期不振的双重压力，产能过剩矛盾和企业经营困难加大，信贷风险防控压力上升。

因为我们去看了银行的IT服务，我们是吓了一跳，我们用不起那么多的大量的服务成本。第二个层面，就是整个互联网金融的"中间层"。

同时你还要有有几根柱子的支撑，这些柱子是什么？那我就说一下。其实再往下走，就是你的客户，你怎么对他归门别类进行整理。进入专题： 互联网金融 。我想就是说，从这个角度看呢，今天所谓的互联网金融也好，传统金融也好，究其本质，从互联网这个角度看，又回到数据和信用这两个维度上。这个能力，我也觉得对于未来互联网金融，其实你最终要拼的，除了拼财拼钱之外，还要拼成本。

因为互联网的本质，它是要服务海量的用户的，你如果用那样的一些理念去做的话，可能就从成本上就限制了你不能去服务海量的用户，你就只能服务可控的用户。所以这个就是我们对互联网金融内部的一点不成熟的看法。看起来，刚性兑付又经受住了一次考验。

中国金融市场扭曲的根源在于，这个市场承担了太多本不该由它承担的责任。  中诚信托的金开1号，曾被认为是对中国信托业刚性兑付的一次大考。为了将资金引导至这些微观回报率不高的项目，政府对这些项目提供了隐性担保。  光大证券首席宏观分析师 徐高 为英国《金融时报》中文网撰文 进入专题： 中诚信托 刚性兑付 。

刚性兑付并非扭曲的根源，只是这种扭曲的表象之一。正确的做法是，先在这根立柱边上搭好辅助的支撑设施，把重量承接过去，再将这根立柱安全取下。

笔者此前就曾在《刚性兑付：走不出的困局》一文中预测，面对系统性金融危机爆发的可能性，中国决策者不会放任金开1号违约。刚性兑付的信念由此而来。金融市场只应留下那些可以创造足够微观回报率的项目。不过，怎样评价刚性兑付是一回事，怎样处理它则是另一回事。

只有理清了问题的逻辑，从根本性的扭曲入手，抽丝剥茧，方能化解风险。在运转良好的市场中，金融价格合理反映了对应资产的微观回报率，进而引导资源的合理配置。具体而言，基建项目的融资需要由中央财政承担，而不再是像现在这样通过公司形式向金融市场募集。而目前中国的金融市场恰恰承担了许多提供公共品的责任——比如为基建投资提供融资。

但目前中国的金融市场远非这般理想，而是处在扭曲之中。要化解刚性兑付的问题，绝非放任一两个信用事件违约那么简单，而是需要通过正确方式、合理步骤、循序渐进地进行。

收益虽然低于产品预期收益率，但确实也没有什么好抱怨的。这正是处理刚性兑付问题投鼠忌器之处。

更重要的，还必须弄清是谁最初放上了这么一根有问题的立柱，以及为什么放上了它。金融市场会立即如雷曼倒闭之后那样，陷入对手风险弥漫、流动性紧缩的困境，进而爆发系统性危机。这一各方关注的问题终于在最后一刻得到解决。若在财政承担起其应负责任之前，就贸然放任信用事件的爆发，首先会在短期内导致大量建立在刚性兑付信念之上的资产被投资者抛弃，引发严重的金融挤兑。因此，治本之法是将那些本不应由市场承担的责任剥离出来，转而由政府承担，从而让市场回归按照项目微观回报率来配置资源的本意。他们的不满不无道理：这一潜规则的存在紊乱了金融价格体系，让价格不再真实反映资产价值，继而导致金融资源的错配。

在目前看似热闹的金融改革中，政府对金融资源配置的干预并未消除。回到刚才那个比喻，财政资金可以接过刚性兑付所承担的重量，确保后者的消除不会危及整个金融体系的稳定。

虽然这些投资项目正在以远高于其投资回报率的利率水平融资，投资者也完全不担心它们会出现偿付问题。那些（风险调整后）回报率高的项目可以从金融市场中获得融资，回报率低的则很难。

模糊性带来的另一个后果是，无法将其精确量化到具体资产上，而只能是一荣俱荣、一损俱损。这种模糊性导致刚性兑付的信念在金融市场中快速蔓延，很快形成尾大不掉之势。

否则，就算拆除了这根柱子，也难保以后不会在大厦的其他地方再出现类似的问题立柱。当然，政府刚性兑付的承诺并不受法律保护，也没有书面约定，只能算成一种心照不宣的惯例。它们的存在，反过来可以督促投资者更加重视对项目本身的审查，客观起到提示风险、强化市场纪律的作用。但正因为它是隐性的，所以也无法给它们划出清晰的边界

刚性兑付并非扭曲的根源，只是这种扭曲的表象之一。这种模糊性导致刚性兑付的信念在金融市场中快速蔓延，很快形成尾大不掉之势。

它们的存在，反过来可以督促投资者更加重视对项目本身的审查，客观起到提示风险、强化市场纪律的作用。不过，怎样评价刚性兑付是一回事，怎样处理它则是另一回事。

因此，直接针对刚性兑付的措施只是治标之策，非但不能理顺市场，还会让问题变得更加复杂。在目前看似热闹的金融改革中，政府对金融资源配置的干预并未消除。

但目前中国的金融市场远非这般理想，而是处在扭曲之中。这正是处理刚性兑付问题投鼠忌器之处。虽然这些投资项目正在以远高于其投资回报率的利率水平融资，投资者也完全不担心它们会出现偿付问题。这样，个体风险与系统性风险就纠缠在一起，一个信用事件的爆发将会系统性地证伪刚性兑付，从而引发资金对整体资产的挤兑，进而引发系统性金融危机。

惟此，才可以形成公益性项目由政府出资、盈利性项目由市场支持的清晰格局。诸如公园、地铁这样的基建项目有公共品的性质，它们虽然能够产生很大的社会效益，但项目的微观回报率却乏善可陈。

这令市场运行乱象丛生。看起来，刚性兑付又经受住了一次考验。

在这样的市场中，信用事件不仅无法避免，而且相当必要。  中诚信托的金开1号，曾被认为是对中国信托业刚性兑付的一次大考。